基本面支撑煤炭板块估值
Posted: Sat Mar 01, 2025 9:54 am
短期看煤价坚挺，明年中枢可能小幅下滑，但仍处于高位
动力煤：今年以来与地产链相关的需求虽然继续偏弱运行，但电煤及化工煤的需求仍实现稳步增长，而受山西减产影响，国内煤炭供给释放受到扰动，在此背景下，3月取暖季结束后动力煤价格并没有出现较大跌幅，港口煤价淡季依旧维持800元/吨以上。诚然今年水电的改善对动力煤需求形成拖累，但港口煤价仍旧在840-900元/吨左右波动。展望后市，受益于电煤旺季+政策预期强化，短期看我们认为供暖季煤价有望保持坚挺，若日耗回升好于预期，煤价有望上行；明年看，考虑到需求动能或仍以缓恢复为主，供给存在边际增量，煤价中枢可能较今年小幅下滑；长期看，相对健康的供需格局有望支撑动力煤价格维持历史相对偏高水平。
炼焦煤：今年以来山西煤炭产量下滑对国内炼焦煤供给形成较大扰 伊朗 whatsapp 号码数据 动，但进口煤尤其蒙煤的大幅增长缓解了国内供给偏紧局面。随着5月以来山西恢复性增产，叠加下游需求偏弱，炼焦煤价格面临的压力增加，港口主焦煤价格触及1,700元/吨，回归新冠疫情之前的常态水平。往前看，考虑到地产政策有望更加宽松、财政政策力度有望加强，我们认为炼焦煤需求偏弱情况或有缓解，助力煤价企稳，不过考虑到明年供给可能仍有增量，煤价中枢或也将较今年下滑。
图表4：主要煤炭品种价格季度表现
注：4Q24截至2024年11月22日
资料来源：煤炭资源网，IHS McCloskey，中金公司研究部
煤企盈利预期企稳，健康的资产负债表支撑企业分红派息
煤企盈利跌幅收窄，盈利预期向好。由于煤价中枢下移、以及部分地区减产等因素影响，1-3Q24煤炭开采与洗选行业营业利润同比-21%至4,737亿元，我们统计样本上市公司层面归母净利润同比-22%至1,170亿元。不过随着煤价跌幅收窄，行业盈利逐步企稳，3Q24上市公司归母净利润389亿元，同比/环比-93%/+39%，单季度盈利仍高于2021年之前年份同期水平。
动力煤：今年以来与地产链相关的需求虽然继续偏弱运行，但电煤及化工煤的需求仍实现稳步增长，而受山西减产影响，国内煤炭供给释放受到扰动，在此背景下，3月取暖季结束后动力煤价格并没有出现较大跌幅，港口煤价淡季依旧维持800元/吨以上。诚然今年水电的改善对动力煤需求形成拖累，但港口煤价仍旧在840-900元/吨左右波动。展望后市，受益于电煤旺季+政策预期强化，短期看我们认为供暖季煤价有望保持坚挺，若日耗回升好于预期，煤价有望上行；明年看，考虑到需求动能或仍以缓恢复为主，供给存在边际增量，煤价中枢可能较今年小幅下滑；长期看，相对健康的供需格局有望支撑动力煤价格维持历史相对偏高水平。
炼焦煤：今年以来山西煤炭产量下滑对国内炼焦煤供给形成较大扰 伊朗 whatsapp 号码数据 动，但进口煤尤其蒙煤的大幅增长缓解了国内供给偏紧局面。随着5月以来山西恢复性增产，叠加下游需求偏弱，炼焦煤价格面临的压力增加，港口主焦煤价格触及1,700元/吨，回归新冠疫情之前的常态水平。往前看，考虑到地产政策有望更加宽松、财政政策力度有望加强，我们认为炼焦煤需求偏弱情况或有缓解，助力煤价企稳，不过考虑到明年供给可能仍有增量，煤价中枢或也将较今年下滑。
图表4：主要煤炭品种价格季度表现
注：4Q24截至2024年11月22日
资料来源：煤炭资源网，IHS McCloskey，中金公司研究部
煤企盈利预期企稳，健康的资产负债表支撑企业分红派息
煤企盈利跌幅收窄，盈利预期向好。由于煤价中枢下移、以及部分地区减产等因素影响，1-3Q24煤炭开采与洗选行业营业利润同比-21%至4,737亿元，我们统计样本上市公司层面归母净利润同比-22%至1,170亿元。不过随着煤价跌幅收窄，行业盈利逐步企稳，3Q24上市公司归母净利润389亿元，同比/环比-93%/+39%，单季度盈利仍高于2021年之前年份同期水平。